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2019年四季度中國水泥行業信用風險展望

來源:中債資信  撰稿人:  發布時間:2019年11月04日 浏覽:
摘要:

  行業季度信用風險分析報告通過對行業景氣度的回顧和展望,對行業信用風險變化情況及重點風險領域進行跟蹤。

  
  回顧2019年三季度,房地産投資中建築工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥産量2019年三季度末爲6.90%,環比上漲0.10個百分點,需求仍維持高位;錯峰生産高壓持續,供給端壓縮力度維持;水泥價格雖七八月受雨水天氣影響持續下滑,但九月份步入傳統旺季後,價格仍維持高位;水泥行業整體盈利水平基本維持穩定,行業景氣度仍較高。
  
  展望四季度,需求方面,房地产仍处于高压严控,房企资金约束持续收紧,或加速房地产投资下行速度,基建投资发力的程度仍有待观察,水泥需求上涨动力不足;供给方面,四季度秋冬错峰生产及环保限产政策力度趋严、行业内部对淘汰落后产能的督查力度加大,同时叠加P.C32.5水泥停产对于熟料和水泥产能利用率的正面拉动作用,预计供给端压缩效果仍将持续;水泥价格方面,四季度有望保持上涨态势,但上涨幅度或小于去年同期;成本方面,煤炭价格预计四季度将下行,電力价格稳中略降;水泥行业整体盈利水平相较于三季度有望进一步提升,但涨幅收窄,行业景气度仍较高。全年来看,房地产投资增速下滑幅度小于预期,基建投资增速小幅回暖,水泥价格有望持续高位,2019年全年水泥行业景气度将维持较高状态。
  
  行業整體信用風險保持穩定。
  
       一、行业景气度
  
       (一)行业需求回顾与展望
  
  長周期來看,水泥行業下遊需求構成相對穩定,主要來自于房地産、基建、制造業固定資産投資(廠房建設)和農村固定資産投資,各個板塊的構成比例在不同年份有一定變動,整體看房地産和基建板塊占比較大(合計約占80%~85%),且房地産所占的比例逐步上升(約40%~50%)。2019年三季度,全國固定資産投資完成額累計同比增速爲5.40%,與去年同期持平。房地産投資方面,2019年三季度,房地産融資收緊政策密集出台,銀保監會、發改委等部門全面收緊銀行貸款、信托、海外債等主要融資渠道;730政治局會議再次重申“房住不炒”定位,並承諾“不將房地産作爲短期刺激經濟的工具”,房地産行業新一輪調控加碼,房地産企業拿地意願仍較弱,土地購置費和房屋新開工面積增速持續放緩,房地産投資增速持續緩慢回落。截至三季度末,房地産投資增速回落至10.50%,較二季度末下降0.40個百分點,但仍高于去年同期0.60個百分點。需注意的是,雖然2019年三季度末房地産投資增速回落,但主要系受土地購置費增速放緩影響,建築工程投資增速在三季度仍呈上漲態勢,對水泥需求形成一定正向拉動。基建投資方面,2019年1~9月,全國一般公共預算支出178,612億元,同比增長9.4%,而且各省市均將年內剩余新增專項債券額度發行完畢,受益于財政政策較爲積極,帶動基建投資上行,三季度末基建投資增速上升至4.50%,較二季度和去年同期分別回升0.40個和1.20個百分點,基建托底作用較二季度有所提升,但增速仍處于近五年來低位區間,對水泥拉動作用不明顯。整體來看,房地産投資中建築工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥産量2019年三季度末爲6.90%,環比上漲0.10個百分點,仍顯著高于去年同期的1.00%,水泥需求增速仍持續處于高位。
  
  展望四季度,房地産投資方面,預計受制于房地産仍處于高壓嚴控,房地産企業投資的資金約束持續收緊,預計房屋新開工面積和土地購置費仍將繼續下行,或加速房地産投資下行速度;基建投資方面,2019年9月4日國常會提出按規定提前下達2020年專項債部分新增額度(1.29萬億元),據中債資信了解,某些省市已計劃在年內使用提前下達的額度,加快重大項目建設進度,將繼續帶動基建投資上行,但考慮到大規模的減稅降費落地後,財政收入大幅下滑,稅收收入連續5個月負增長,而且在地方政府隱性債務的制約下,基建投資發力的程度仍有待觀察。整體來看,四季度,房地産和基建對水泥需求的預期提振作用不強,水泥需求或維持三季度水平;全年看,房地産投資增速下滑幅度小于預期,基建投資增速小幅回暖,2019年全年水泥産量增速調整至3.50%~10%。
  

  

  

  

  

  
       (二)行业供给回顾与展望
  
  2019年三季度,淘汰落後産能方面,産能置換政策依舊,新增産能被嚴格控制;此外,2019年第三季度,經中央批准,由工業和信息化部、發展改革委、國家能源局牽頭,會同12個部委和7個行業協會組成10個聯合督導組,對各地淘汰落後和化解過剩産能工作進行督查。根據督查內容和要求,7~8月由各地開展全面自查,9月中下旬聯合督導組進行了爲期兩周的實地檢查,本次督查首次重點檢查了水泥行業産能置換工作;在政策限制及行業自律組織的監督下,水泥産能總量保持在穩定水平。錯峰生産和環保限産方面,各地紛紛出台夏季錯峰生産及環保限産政策,地方政府環保考核壓力依舊,限産政策力度持續。
  
  
  
  展望四季度,錯峰生産和環保限産方面,近期北方部分省市陸續發布秋冬季錯峰生産方案,水泥熟料生産企業及水泥粉磨站將參與錯峰;例如,山東省棗莊市發布錯峰生産通知,全市水泥(含粉磨站)、磚瓦等行業錯峰生産時間爲2019年11月15日至2020年3月15日;長治市發布2019~2020年秋冬季工業企業差異化錯峰生産實施方案,要求2019年10月1日起,水泥企業完成無組織治理和特別排放限值改造的限産50%,未完成的停産整治;臨汾市印發錯峰生産管控方案,平川縣從2019年10月1日至2020年3月31日,山區縣從2019年11月15日至2020年3月15日;同時武漢市因軍運會實施管控措施,大氣環境質量管控期限自2019年10月13日至10月28日,水泥及水泥制品企業實行錯峰生産。從各地政策可看出,今年各地的錯峰限産政策避免了“一刀切”,而是因地制宜、因城施策,政策內容更加細化,執行分類分級限産政策。由于即將進入冬季供暖期,各地對于環保的考核趨嚴,秋冬限産相較于夏季限産更加嚴格。淘汰落後産能方面,上文提及到,由工業和信息化部、發展改革委、國家能源局牽頭,會同12個部委和7個行業協會組成10個聯合督導組,對各地淘汰落後和化解過剩産能工作進行督查,根據督查內容和要求,7~8月由各地開展全面自查,9月中下旬聯合督導組進行了爲期兩周的實地檢查,此次水泥行業督查的重點是,2016年以來建設或確認的水泥項目落實産能置換情況,是否持有産能置換方案的公告、項目備案文件、被置換的産能(設備)是否如期退出、建設項目進展情況;2018年執行能耗、環保、質量、安全、技術等法規標准,依法依規淘汰落後産能情況;2019年淘汰落後産能工作方案制定情況等。此外,部分省份內部也在持續開展環保督察,例如河北省已組建5個省委省政府生態環境保護督察組,決定10月10日至11月10日進駐保定市、定州市、廊坊市,11月15日至12月15日進駐石家莊市、邢台市、邯鄲市,開展省委省政府第二輪生態環境保護督察進駐工作。此次水泥行業大督查以及各省份的環保督察進一步凸顯行業內部對于淘汰落後和化解過剩産能工作的重視,亦對不規範産能置換行爲有一定警示作用;停産P.C32.5水泥方面,國家標准化管理委員會于2018年7月10日起發布GB175-2007《通用矽酸鹽水泥》國家標准第3號修改單,複合矽酸鹽水泥32.5強度等級(P.C32.5)將取消,將于2019年10月1日起實施,但修改單保留了礦渣、火山灰質、粉煤灰矽酸鹽水泥32.5等級,雖然P.C32.5水泥在同等強度等級水泥中占比較大,但在執行過程中可能存在換湯不換藥、檢測驗證較困難等問題。故雖然目前P.C32.5水泥已停産,但考慮到上述客觀問題,加之建築標准沒有變化,企業轉換材料的動力較小,因此預計該政策對熟料和水泥産能利用率有一定正面影響但程度有限。整體來看,四季度秋冬錯峰生産及環保限産政策力度趨嚴;行業內部督查力度加大;P.C32.5水泥停産對于熟料和水泥産能利用率有一定正面影響但程度有限,故從水泥供給端來看,水泥供給端壓縮力度持續。
  
       (三)行业价格回顾与展望
  
  2019年7月,國內水泥市場受持續降雨影響,下遊需求表現欠佳,企業出貨多維持在6~8成水平,水泥價格繼續維持二季度末的震蕩下行態勢,但價格仍高于去年同期;8月爲水泥傳統淡季尾聲,水泥價格接近階段性底部,下旬,隨著雨水天氣好轉,需求增加,企業發貨普遍恢複到8成或以上,局部地區水泥價格隨之回升;9月水泥行業步入“金九銀十”傳統旺季,水泥市場迎來新一波漲價潮。2019年三季度,水泥均價413.71元/噸,環比下降1.44%,但較去年同期上漲1.73%;2019年1~9月,全國水泥均價418.56元/噸,較去年同期上浮1.20%。
  
  展望四季度,考虑到10月及11月上旬仍处于水泥旺季,水泥价格上涨动力仍较足。从需求端来看,四季度房地产和基建对水泥需求的提振作用不强,但供给端受冬季错峰政策高压、行业自律督查等因素影响持续压缩;同时10月初受货车超载导致高架桥垮塌影响,个别地区严查超载,导致水泥運輸受限,材料短缺,水泥价格进一步走高。整体来看,预计水泥价格四季度将继续上涨,但由于房地产支撑力度不足,上涨幅度或小于去年同期。从全年来看,2019年水泥价格在2018年高基数基础上继续走高,调整2019年水泥均价增速预期至10%以内。
  
  
  
       (四)行业成本回顾与展望
  
  从吨水泥的制造成本(不含期费)来看,煤炭和電力占比在55%左右,是水泥成本的主要构成。2019年三季度,尽管受迎峰度夏用电高峰期影响耗煤需求同比、环比均小幅上涨,但由于新增产能的持续释放带来的产量持续增加,及煤炭进口量的明显增加,煤炭供给增长更为明显且具持续性,行业供需关系弱化,三季度煤炭价格同比、环比均下降;受持续推进电价市场化交易的影响,三季度电价稳中略降。考虑到水泥行业价格弹性高于成本弹性,煤炭等价格小幅变动对水泥可变成本的改善有限,而产量基本维持导致吨水泥固定成本没有明显改善,全国水泥成本涨幅有限。
  
  展望四季度,尽管四季度逐步进入采暖期,但相比三季度迎峰度夏期的耗煤需求仍下降,叠加新增产能的持续释放,预计煤炭行业供需关系小幅弱化,煤炭价格将同比小幅下滑;四季度电价将继续受電力体制改革深化影响,持续稳中略降的态势。整体看水泥制造成本变化幅度有限。
  
  
  
       (五)行业景气度回顾与展望
  
  三季度,房地産投資中建築工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥産量2019年三季度末爲6.90%,環比上漲0.10個百分點,需求仍維持高位;夏季錯峰生産政策高壓持續,供給端壓縮力度維持;煤炭需求疲軟,水泥—煤炭價差走闊,水泥行業整體盈利水平維持穩定,行業景氣度仍較高。
  
  展望四季度,受制于房地产仍处于高压严控,房地产企业投资的资金约束预计仍将继续收紧,房屋新开工面积和土地购置费仍将持续下行,或加速房地产投资下行速度,基建补短板动作仍将继续,但考虑到在财政收入持续下滑、地方政府隐性债务的制约下,基建投资发力的程度仍有待观察,水泥需求上涨动力不足;四季度秋冬错峰生产及环保限产政策力度趋严、行业内部对淘汰落后产能的督查力度加大,同时叠加P.C32.5水泥停产对于熟料和水泥产能利用率的正面拉动作用,供给端压缩效果仍将持续;预计水泥价格四季度将继续上涨,但由于房地产支撑力度不足,上涨幅度或小于去年同期;煤炭价格预计四季度下行,電力价格稳中略降;水泥行业整体盈利水平有望进一步提升,但涨幅收窄,行业景气度仍较高。全年来看,房地产投资增速下滑幅度小于预期,基建投资增速小幅回暖,水泥价格有望持续高位,2019年全年水泥行业景气度将维持较高状态。
  
       二、行业分化表现
  
  行業分化將基本維持上季度預期:
  
  分區域來看,有重大戰略部署的地區,如京津冀區域、雄安新區、粵港澳大灣區、長三角區域、長江經濟帶及絲綢之路經濟帶等區域,以及川渝等基建配套不足的區域,隨著重點建設工程的推進以及在“基建補短板”強有力的政策導向下,水泥需求優勢更顯著,價格上漲動力充足。此外,金隅、冀東重組帶來的華北區域競合關系改善效果仍將逐步釋放;中聯水泥將與河南投資集團成立聯營公司,超過目前的天瑞水泥成爲全省産能第一的企業,有利于提高河南省水泥行業生産集中度,主動壓減競爭乏力的過剩産能。
  
  從企業分化情況來看,在當下行業景氣度維持高位的背景下,2019年前三季度,全國水泥行業實現營業收入7,199億元,同比增長14.30%,實現利潤總額1,318億元,同比增長25.30%;目前已發布三季度業績預告的A股水泥企業整體盈利空間仍較大。未來需關注東北、新疆和內蒙等區域的需求變化情況及水泥價格走勢對區域內企業的影響,以及關注産線裝備一般、産能利用率不高而導致制造成本較高的企業(如青松建化和福建水泥),和制造成本表現較好但受管理費用、財務費用和銷售費用等費用管控能力拖累而導致完全成本表現不佳的企業(如泉興能源)的盈利及償債指標表現。
責任編輯:上遊
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