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國泰君安:中建材系資産整合,估值修複已在途兼具確定性,有望出現翻倍空間

來源:國泰君安  撰稿人:  發布時間:2020年07月31日 浏覽:
摘要:

我們重點推薦的中國建材(03323)今日再次大漲,且中建材系的中國巨石、甯夏建材、祁連山、中材科技等全部大漲。當下發生的絕不僅僅是“中國建材”內部的整合,所撬動的是整個水泥板塊、整個中國建材行業。中建材相關公司很可能將是今年市場最耀眼的明星!

  我们重点推荐的中国建材(03323)今日再次大涨,且中建材系的中国巨石、宁夏建材、祁连山、中材科技等全部大涨。回顾2015、2007年,資本市場最耀眼的明星分别是中国中车、中国船舶,背后所蕴含的都是产业龙头的大整合,当下发生的绝不仅仅是“中国建材”内部的整合,所撬动的是整个水泥板块、整个中国建材行业。中建材相关公司很可能将是今年市场最耀眼的明星!

  7月25日(上周五)天山股份公告重组开启中建材系资产整合“大时代”,集团经营及治理持续优化,资产负债表的改善有望提速,当前公司PB仍不足0.8X,按照2020年归母净利170亿元的中性预测,对应2020年PE仅5X。公司估值被显著低估,估值修复已然在途兼具确定性,一年空间看 1X PB起步,盈利的上修预期+估值确定性修复,中期有望催生翻倍空间。

  &另附公司核心推薦邏輯

  1)天山股份公告水泥資産重組開啓中建材系整合“大時代”。7月25日(上周五)中建材系天山股份發布關于籌劃重大資産重組事宜的停牌公告,公司擬發行股份或發行股份及支付現金購買資産的方式收購中國建材水泥板塊資産,論證的標的資産包括中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥以及中建材投資下屬水泥資産,中建材集團水泥資産整合進度超市場預期。我們判斷集團將以天山爲水泥資産整合平台,穩健落地“分布走”,根據祁連山及甯夏建材公告,我們合理推測集團水泥資産整合將分階段完成,天山的資産重組爲集團水泥整合第一步。水泥資産重組完成後,玻纖資産的整合有望接力開啓。

  2)水泥資産整合完成後,經營效率及公司治理有望加速優化。公司下轄中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、天山水泥、祁連山、甯夏建材等八家水泥子公司,2019年底集團水泥總産能達5.2億噸,熟料産能達3.9億噸,均爲全國之最(排名二三的海螺水泥及冀東水泥熟料産能分別約2.2億噸、1.0億噸,2019年底全國水泥熟料總産能約20.2億噸),而公司2019年水泥資産淨利潤達92.2億元,利潤體量僅次于海螺水泥。但就經營層面而言,過往各子公司爲獨立運營單元,我們判斷水泥資産整合完成後公司經營由分散的子公司“各自爲政”向統一治下的“核心資産”切換,經營效率將獲全面提升,公司盈利能力將大幅躍遷,資産負債表大概率將加速修複。

  3)旗下上市公司股價皆獲正向催化。1)水泥資産層面,初次公告未涉及祁連山、甯夏建材兩家子公司,而資産整合需小股東投票大股東回避表決,我們判斷祁連山、甯夏建材股價亦獲催化(可參考2016-17年,兩材合並前,被收購的中材股份股價漲幅超5倍,遠超中建材的200%);2)中國巨石、中材科技資産整合預期亦有望升溫。集團下屬子公司中國巨石以及泰山玻纖均爲全球玻纖制造龍頭,主業存在明顯交織,亦存資産整合預期。我們認爲隨著集團水泥資産整合進度超市場預期,且靴子逐步落地,集團玻纖資産的整合速度亦將加快。

  4)估值被显著低估,继续重点推荐。按2020年7月28日收盘价,公司PB不足0.8x,估值不及子公司天山股份(2.0X)、祁连山(2.5X)、宁夏建材(1.5X),远逊于可比的海螺水泥(2.4X)、华新水泥(2.8X),按照2020年归母净利170亿元的中性预测,对应2020年PE仅5X。我们认为公司资产整合提速之下,经营效率将显著提升,资产负债表将加速优化,估值被严重低估,一年空间看 1X PB起步,中期有望催生翻倍空间!旗下上市公司重点推荐“西北水泥三雄”天山股份、祁连山、宁夏建材,低估值、高弹性叠加资产整合催化,空间仍然很大;以及玻纤资产存整合预期的中国巨石、中材科技,顺周期、低估值,布局明年的核心品种,好戏才刚刚开始。

  

責任編輯:彭芬
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