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行业拐点将至 玻纤龙头望迎来戴维斯双击

来源:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇  撰稿人:  發布時間:2020年07月30日 浏覽:
摘要:

原标题:建筑建材行业深度报告:行业拐点将至 玻纤龙头望迎来戴维斯双击

  玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料,行业处在整体上升期,寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通運輸(汽车等)、工业设备、电子(PCB)和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据,全球玻纤复材的市场份额预计在2022年将达到1080亿美元,年增长率8.5% 。全球前三大玻纤企业约占据47%的产能(巨石、OC、泰玻分别占22%、14%、11%),寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视,龙头产能持续扩张、成本逐步下降,使现有竞争格局得以维持。“两材”玻纤资产整合后,第一大玻纤巨头产能将有望超过300万吨,全球市占率有望达到34%。预计2020年全球玻纤CR5产能占比将达到68%。

  玻纖行業快速成長的驅動力:1)人口红利、消费潜力释放,中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2)技术进步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升,吨成本持续下降,目前低端玻纤吨成本仅2500元/吨,处于行业最低,与行业最强竞争对手保持250元/吨的优势。未来龙头吨成本仍有下行空间。3)产品创新+应用拓展。交通運輸:汽车轻量化带来玻纤渗透率提升;风电新能源:高模量玻纤纱需求增加;电子电气:PCB景气向上,电子纱需求迎来快速增长。

  供給周期:遵循8-10年的設備冷修、資本開支周期。繼08年之後,18年行業産能投放高峰再現,且産能擴張以龍頭爲主導。

  預計未來幾年新增産能保持小個位數增長,並將進入冷修技改的高峰期。

  庫存周期:巨石存货天数处于历史中枢,海外处于高位。2020Q1中国巨石存货周转天数112天,处历史平均水平(114天)以下。2020Q1 OC周转天数为73天,处历史平均水平(64天)以上,接近历史极点(2014年74天)。

  供需向上,價格向上彈性大:明年在經濟刺激下,需求有望超預期增長,供給增長較少。當前價格處于曆史底部位置,行業拐點將至,需求帶動價格向上彈性大。

  巨石優勢:單位成本行業最低、産能全球第一、全球化布局、中高端産品占比高(達70%)。

  未來看點: “兩材”玻纖資産整合,龍頭高市占率帶動營收、利潤提升;巨石美國産線邊際向好;海外需求有望好轉。

  重點推薦:中國巨石、中材科技、長海股份。

  風險提示宏觀經濟下行的風險;行業供需變化導致玻纖價格波動風險;新建産能進度、美國工廠盈利不及預期。

責任編輯:單建慶
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